中信证券研报指出，近几年原奶供给加多而下流乳品需求偏弱，奶价捏续下降，2024上半年杰出80%牧场堕入损失。2021年下半年于今，原奶价钱下降捏续3年多，头部牧场公司已连结2.5年处于损失或微利的财务窘境中。2024年牧业产能初始去化，跟着奶牛存栏捏续去化以及下流乳品需求弱复苏，预测2025年下半年牧业供需拐点或现。
全文如下牧业｜产能去化正其时，2025H2拐点或现
近几年原奶供给加多而下流乳品需求偏弱，奶价捏续下降，2024H1杰出80%牧场堕入损失。2021H2于今，原奶价钱下降捏续3年多，头部牧场公司已连结2.5年处于损失或微利的财务窘境中。2024年牧业产能初始去化，跟着奶牛存栏捏续去化以及下流乳品需求弱复苏，咱们预测2025H2牧业供需拐点或现。
▍原奶供给特征：扩产滞后需求、供给独处国外、行业捏续聚会。
原奶供应特征如下：1）扩产周期长：从牛棚建筑到小牛长大、孕珠生产以及泌乳，平均需要2~3年；2）国外商场对国内供需影响小：2017年前入口国外大包粉对国内原奶供需有冲击，不外跟着国内严格推行规复乳绚丽策略，大包粉无法用于白奶，其对原奶替代性大大收缩，国外大包粉对国内奶价影响趋弱；3）鸿沟化牧场占比进步：此前行业下行周期损失严类似加环保趋严，中小牧场迟缓退出行业，而乳企又通过成本介入牧场、头部牧场股东并购，行业聚会度捏续进步，行业 CR10/CR2永别从2020年的33%/14%进步至2023年的37%/19%。
▍复盘原奶周期：平均5~6年一个周期，多身分拉长本轮下行周期。
原奶周期主要由供需驱动，复盘以前二十年，原奶行业平均5~6年一个周期，即2~3年上行周期+2~3年下行周期。最近一次原奶周期为2014H2~2021H1（7年），2014H2~2018H1下行期4年+2018H2~2021H1上行期3年。而本轮原奶周期从2021H2于今已下行3.5年，预测改日半年行业仍然供需多余。本轮原奶下行周期拉长主要系：1）末端乳品需求差；2）鸿沟化牧场背靠乳企抗损失才调强；3）肉价大幅下降导致牧业不肯将奶牛淘汰成为肉牛，进而导致产能去化难。
▍本轮周期判断：产能捏续去化中，预测2025H2供需回话至良性水平。
原奶供给多余导致奶价捏续下降，2022H2初始上市头部牧场公司捏续堕入损失或微利窘境，预测2024H2财务窘境趋势连接。凭据中国奶业协会统计，2023H2牧业损失比例达60%而2024H1损失比例提高到80%+。同期咱们意料出2022/23/24H1 原奶多余达5%/7%/15%。中小牧场捏续损失下，2024Q2行业初始出现产能去化，2024年2~8月行业奶牛存栏累计去化4%+。咱们通过两种法子测算，判断2025Q3供需有望回话至弱适宜：
填塞维度：A）基于产能去化速率假定预测，基于奶牛存栏去化经过以及需求改善的中枢假定，估算出2025年H2奶牛存栏有望较2024H1下降约50万头，对应原奶供需较2024H1改善8%，推敲奶牛热应激供给收缩，行业基本供需弱均衡。B）基于牛群结构预测，社会化牧场小牛占比偏低且成乳牛每年保捏一定淘汰比例，这会导致2025年社会化牧场成乳牛供给减少，基于现在社会化牧场和乳企集团牧场的牛群结构以及牧场主动淘汰奶牛假定，咱们估算出2025Q3成乳牛供给将减少10%，推敲奶牛单产进步以及需求弱复苏，供需较2024Q3改善10%，供需基本均衡。
▍风险身分：
末端乳成品需求捏续不足预期；原奶行业产能去化经过不足预期；饲料成本大幅高潮；奶价大幅下降；奶牛爆发严重疫情；牛肉价钱大幅下降。
▍投资策略：
当期板块估值位于历史最低部区域开yun体育网，处左侧投资阶段。