跟着偏弱的经济数据出炉，近似关税冲击和俄乌步地，“好意思国例外论”（US Exceptionalism）捏续受到质疑，10年好意思债收益率暴跌至4%隔壁，好意思股资格了近3年来最快的一次5%回调。暴跌出面前短短一周内，但跌势并未刹车。

好意思股三大股指3月“开门黑”，其中，标普500下落1.7%，纳斯达克重挫2.6%。大型科技股无一避免，其中英伟达下落近9%后失守长久趋势线和均线，市值跌破3万亿好意思元。

隔夜，AAII（好意思国个东说念主投资者协会）投资者感情访问表现，看跌感情达到了自1987年以来的第八高水平。有商场不雅点说起，难怪“股神”巴菲特的现款捏有达到历史最高。那句对于何时算计打算的名言，好像应该改成“巴菲特颤抖我颤抖”。尽管投资者对低估值且受到AI主题利好的港股仍然兴味较浓，但商场受到外部成分负担，决然开启了回调模式。

“好意思国例外论”受质疑

1月中旬以来，商场对好意思国经济增长预期彰着裁减，为止上周，好意思国10年期国债收益率回落60BP，好意思股周期性行业股推崇逾期于驻守性行业股的幅度快要10%，年头以来好意思股大规模下挫，而同期宇宙其他股指保捏强劲上扬态势。

“若是对好意思国和宇宙经济出现滞胀的担忧进一步飞腾，预测风险金钱将捏续承压，超越是好意思国风险金钱商场。”渣打宇宙首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者暗意，“短期内，商场对宇宙经济将保捏温存增长的不雅点更显脆弱。若是滞涨风险担忧飞腾，好意思债收益率或再度靠近熊陡风险，并加重好意思债收益率与风险金钱间的负反映轮回。”

好意思国1月通胀数据超出预期，如今关税再度升级，商场对好意思国通胀难以下行的担忧加重。好意思国总统特朗普阐明将从3月4日起对墨西哥和加拿大征收25%的关税，以及对中国非凡加征10%的关税也将奏效，商场富饶着避险感情。

“投资者牵记关税不仅将推高通胀，更有可能负担经济增长，从而造成滞胀所在。亚特兰大联储GDPNow模子对一季度的GDP预测下调至-2.8%。而最新的2月制造业PMI小幅回落至50.3，低于预期，这对于辛劳于于激动制造业回流的特朗普来说并不是好音问。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）告诉记者，好意思国经济逐步减慢的近况还导致好意思债收益率和好意思元指数持续过失，后者跌破107关隘。

事实上，“好意思国例外论”更多起首于好意思国成本商场的捏续强势。标普500指数在曩昔12年中有11年推崇最初于MSCI新兴商场指数。好意思股推崇最初往来往伴跟着好意思元走强，并激动“好意思国例外看法”叙事体面前更大规模内。2025年头以来， MSCI新兴商场指数飞腾5%，主要受中国指数飞腾激动，而好意思国科技股市值大幅缩水。

本年以来，中国和欧洲商场跑赢好意思国。罗伯逊暗意，“好意思国例外论”是否确实受挫，仍应温雅关税问题和中国将若何应酬。但他对欧洲并不乐不雅，合计近期商场对欧元区经济增长出路的乐不雅感情可能存在误判。

他说起，即便假定欧洲国度国防开支加多、俄乌可能和谈，对欧元区增长出路而言也并非可信的利好音问，更蹙迫的好像是实行大规模财政刺激的可能性，超越是德国以及更大规模欧元区实行财政刺激的可能性要低于商场的设计。一朝商场意志到欧元区财政脉冲可能令东说念主失望，预测商场温雅焦点将再次转向欧洲央行，后者或需进一步收缩货币计谋，从而肩负起踏实欧元区经济增长的重负。这意味着欧央即将实行更大幅度降息，由此给好意思欧利差带来更大压力。

好意思股回调压力未消

事实上，“好意思国例外论”的松动也和近期好意思国科技巨头的大幅回撤精细有关。

英伟达是其中的代表。DeepSeek冲击一度导致英伟达暴跌17%至118好意思元，此后其股价一度大幅反弹至130好意思元以上，但上周再度跌回120好意思元下方。关联词，隔夜英伟达再度大跌9%涉及114好意思元。有报说念称，英伟达的高端芯片通过新加坡转往受到出口照看的国度。数据表现，2024财年新加坡是英伟达第二大收入起首地，仅次于好意思国脉土。

近期，对于好意思国AI泡沫的担忧再度升温，高算力、大模子的叙事受到质疑。想睿集团首席经济学家洪灏暗意：“英伟达为了饱读吹客户更快地部署BlackWell，其毛利率略有下滑。换言之，为了快速出货，英伟达很可能降价销售。若是把这一轮降价出货的音问和最近微软告示对于将来云讨论的需求有所高估的音问并在一说念想考，很可能商场高估了对于AI芯片的需求。或者说，AI能够带来需求的提高，很可能并莫得商场遐想的那么好。”

这也加重了其他科技巨头的回调。好意思股科技七巨头（苹果、英伟达、微软、Alphabet、亚马逊、Meta和特斯拉）在标普500指数中的市值占比特地权臣。笔据2024年的数据，这些公司在标普500指数中的权重分辩为：苹果为7.2%，英伟达为6.3%，微软为6%，Alphabet为4.4%，亚马逊为4.4%，Meta为2.5%，特斯拉为2.5%。总的来说，这七家公司在标普500指数中的总权重约为30%至35%。一朝出现大幅调度，对好意思股的负担无庸赘述。

刻下严慎的感情似乎占据优势。资深好意思股往返员、洛炎私募基金司理司徒捷对记者暗意：“标普500指数的20日均线正准备下穿50日均线，这是一个偏空的工夫信号。回首曩昔两次类似情况（旧年8月和本年1月），均在短时候内反弹还原跌势。关联词，此次商场举座走势较弱，短期内难以冲破新高，且呈现出‘三重顶’形态，进一步强化了看空预期。刻下商场不适应盲目逢低买入，提议保捏不雅望，除非指数告捷冲破5900点，不然反弹动能或难以捏续，后续可能测试5600点以致更低的撑捏位。”

港股大涨后暂陷回调

受到外部冲击的扰动，港股近两周堕入了回调模式，告别年头以来的连涨行情。

3月4日，恒生指数收盘下落64.5点，跌幅为0.28%，收于22941.77点，年内累计涨幅为14.4%；恒生科技指数下落朝上2%。

高盛方面暗意，港股商场举座防守不雅望感情，投资者温雅增量计谋信号。PMI数据推崇正经，但特朗普政府的新关税门径令外资更趋严慎，本轮外资买入的主力是对冲基金，3月4日减捏通讯干事（互联网），而午后商场回落时，对冲基金增捏可选陡然（电商）以裁减举座组合风险。比拟之下，南向资金仍捏续流入，早盘流入量超12亿好意思元，年头于今累计流入360亿好意思元。当日，超3000亿的日内成交量仍高于近期平均水平，但较上周略有下降。

第一财经此前报说念，多家机构投资东说念主和分析师合计，3~4月外洋的音问扰动加重，或导致港股在大涨后堕入回调，但各界对将来的中国股市并不悲不雅，科技主题仍是主要的催化剂。

司徒捷对记者暗意：“本年中概股不单是是估值重估，更是DeepSeek横空出世后基本面的再行雄厚，由此带来国际成本缓缓再雄厚中概股的基本面，但这是渐进的流程。短期来说。1月底以来的反弹仍是涉及主要阻力，因此修正回调一阵子是平时和健康的。”

高盛亚洲首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）暗意，“中国科技股的故事还没终结，AI篡改了叙事。亚洲股市仍是资格了一轮AI行情，举例中国台湾股市、日本股市的AI敞口高达7成和6成，很大一部分是估值擢升，但它们主要齐是硬件类敞口，包括半导体等，而中国更多是软件敞口。面前外资的仓位特地低，因此有回升的空间。”

不外，商场将来将聚焦基本面的竣事。据记者了解，阿里巴巴之是以大受追捧主要因为大模子的兴起初先了云干事的增长出路。数据表现，在阿里云方面，大模子有关收入主要来自三部分——销售预置或微调后的大模子、提供GPU算力租借干事，以及基于Max平台支捏客户部署推理任务。关联词，相较阿里总营收，大模子有关业务占比尚不及10%。

此外，阿里云接入第三方模子 (如DeepSeek)后，不错通过低成本模子与高利润插件组合销售，为客户提供更万般化遴荐，同期擢升客户留存率。然则，面前阶段主要以免费试用样式迷惑存量客户移动到新平台，因此短期内token使用量有所增长，但尚未带来权臣收入增长，将来仍需要通过进一步优化收费模式实现盈利增长。

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周艾琳

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